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以太坊 合併（The Merge）就在今（15）日下午 14:42 左右，當主網工作證明難度 ( TTD ) 突破 58,750,000,000T 之後觸發，正式從工作量證明機制（PoW）轉向權益證明機制（PoS），完成執行層與共識層的合併。當時在以太坊基金會舉辦的線上直播中，開發團隊興奮的發出「POS Activated」的圖片，並有超過 4 萬人一同見證這個歷史。

以太坊共同創辦人 V 神稍早也在推特上興奮地表示以太坊正式完成合併：

這是以太坊生態系統的重要時刻，每個幫助實現合併的人都應該感到非常自豪。

以太坊 首個 PoS 區塊已誕生

據 Etherscan 數據顯示，以太坊 PoW 時代最後一個區塊由中國最大礦池 F2Pool 所挖出，高度為 15537393。幾秒鐘之後，象徵著 PoS 時代到來的首個區塊，高度為 15537394 正式誕生，打包驗證人地址為：0xeee27662c2b8eba3cd936a23f039f3189633e4c8。

以太坊價格突破 1,600 美元

以太坊價格在正式合併後，價格在五分鐘內最高上漲近 3％ 來到 1,635 美元。但隨後又快速下滑，目前在 1,600 美元附近震盪，截稿前報 1,612 美元。

出乎意料的是，價格似乎並沒有太大的波動；不過目前尚不確定是否會有硬分叉、以及未知的故障發生，未來的走勢值得我們繼續關注。

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幣安-據Coinmarketcap 數據顯示，從今年 6 月開始到 7 月底期間，USDT 相較 USDC 的市值領先幅度，一直徘徊在 100 億美元左右，不過隨後卻開始逐漸拉大，USDT 當前市值為 675 億美元，USDC 當前市值為 517 億美元，USDT 市值已領先 USDC 市值約 160 億美元。

針對此現象，Decrypt 認為可能是兩大原因導致。首先是 USDT  發行商 Tether 近期的一些作為，可能增添了用戶的信任，例如 Tether 在上月發布儲備報告，指出今年第 2 季 Tether 的商業票據持有量比上一季減少了 58% 以上。

而在美國外國資產控制辦公室（OFAC）制裁混幣器 Tornado Cash 之後， USDC 發行商 Circle 將 Tornado Cash 合約列入黑名單，但 Tether 卻表明，將堅守不單方面凍結 Tornado Cash 相關受制裁地址的立場，該公司未稱此舉是為了規避制裁，而是正在等待執法指示。

幣安-Circle 面臨諸多不利因素

另外一個原因，則是 USDC 發行商 Circle 近期面臨諸多不利因素。

幣安 5 日發布公告宣布，為了提高用戶的「流動性和資金使用效率」，將自 09 月 29 日自動將用戶現有的穩定幣 USDC、USDP、TUSD 餘額和新充值以 1：1 的比例自動轉換為 BUSD。

Decrypt 認為從表面上看，此舉被認為是對 USDC 的打擊，但 Circle 執行長 Jeremy Allaire 不這麼想，他在 7 日發推表示，鑑於 BUSD 在幣安以外的使用有限，幣安此舉可能有利於 USDC 作為首選、橫跨中心化及去中心化交易所的穩定幣使用選項，他還強調「除非幣安能夠說服所有競爭對手支持 BUSD，但這不太可能」。

Bitfinex、Tether 技術長 Paolo Ardoino 並未對此表達看法，但他在推特上轉發了前 Blockstream 策略長 Samson Mow 的推文，該推文指出「我看到很多人試圖對幣安強制將 USDC 轉換為 BUSD 做出積極的解釋，你可以說這對 USDC 用戶來說是一個很好的體驗，但這無關緊要，這是 USDC 終結的開始」。

Paolo Ardoino 轉發的另一則推文，則提及「這不僅是整合訂單簿、促進更大的流動性，或者擴張 BUSD 而已，這是幣安對競爭對手穩定幣的惡意接管，以獲取其存款收益」。

除此之外，Circle 與特殊目的收購公司 Concord Acquisition Corp 合併上市的企圖，也面臨不確定的未來。該交易協議最初在去年 7 月宣布，對 Circle 的估值達 45 億美元，但到了今年 2 月，Circle 宣布與 Concord 談判達成新的交易，將以 90 億美元估值挑戰上市。

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比特幣 和標普 500 的長期相關性一般保持在 -15 至 15 之間，相關性均值接近零，也就是不相關，但是在 2020 新冠疫情爆發引發的金融市場流動性危機持續期間，兩者卻有了一段時間內相當高的相關性。其實這期間不僅僅是比特幣，甚至債券、大宗商品和黃金都和股票之間發生了顯著提高的相關性，這其實是流動性遷移導致的，在流動遷移發生期間，金融資產的相關性會大幅升高。有關流動性遷移，讓我們參考下 exter 金字塔模型，這是一個由已故的紐約聯邦儲備銀行副主席 John Exter 提出的，根據風險和相應的流動性組織金融資產的模型。

模型顯示， 資產越是靠近流動性金字塔上層，資產回報越高，風險越高，流動性越小。資產越是靠近流動性金字塔下層，資產回報越低，風險越低，流動性越高。金字塔的底部變窄，因為越是靠近下層的資產就越難增加供應。當下比特幣和美股的高度相關性其實就是金字塔自上而下的流動性遷移導致的，雖然聯準會還沒有開始縮表，但是由於通膨一直高位徘徊。

短期內看不到緩解的趨勢

市場對流動性緊縮（加息和縮表）的預期已經打滿，這種緊縮預期加速了流動性向下遷移，投資者出售金字塔高位的風險資產（大宗商品，股票，債券，比特幣），獲取金字塔底部資產（法幣和黃金）來保住財富和流動性。這將導致一個負回饋的螺旋下跌，賣出風險資產——風險資產下跌——投資者被動去槓桿——風險資產進一步下跌，流動性遷移的過程就是金融資產的下跌和去槓桿的過程，這一過程中兩者的相關性更是由於大量量化機器人對波動性的套利而強化。這種相關性將持續多久我們不得而知，但是可以預見的是，不管當下金融市場的流動性危機是否持續，這種相關性將會逐步減弱。

資產的每一次熊市下跌，都有助於他找到真正的主人

為了更好的說明這一點，我們將比特幣的投資者中分成兩種類型，一種是老錢，以法定貨幣為本位，大多是比特幣的短期持有者。一種是新錢，以比特幣為本位，大多是比特幣長期持有者。老錢以法幣為流動性金字塔底層，遵循傳統的流動性金字塔模型，將比特幣定位在流動性金字塔中同屬股票和債券的那一層的風險資產，這裡需要注意的一點是在黃金被強制去貨幣化屬性後，其在金字塔底部的位置已經名存實亡，法幣成為事實上流動性金字塔底層。新錢以比特幣為流動性底層，遵循比特幣底層敘事和價值主張的流動性金字塔模型，事實上，比特幣一直是加密金融裡的流動性金字塔底層（不包括 USDC 和 USDT，因為本質而言這兩者不屬於加密空間的原生資產）。在法幣背書的穩定幣出現之前，加密貨幣（Altcoin）盤口流動性交易對都是比特幣，所以單就加密金融空間的流動性遷移而言，比特幣才是唯一的最終的流動性底層。

流動性金字塔模型

再回到流動性金字塔模型上，作為金融資產的風險分層模型，資產通過自上而下層層增加安全性從而提高流動性，其對底層資產的核心訴求就是絕對的安全，比特幣作為當今世界最安全的資產，未來將完全有可能從風險資產層向下躍遷到底部流動性層，流動型金字塔的底層也只有在絕對安全的資產的支撐下，才有可能穩定支撐整個金融體系這種頭重腳輕的倒金字塔流動性構造。在黃金被強制去貨幣後，以法幣這種軟通貨作為流動性金字塔底層的構造模式無疑將面臨極端奔潰的風險。流動性金字塔底層資產有兩個核心的安全訴求：一是沒有信用風險（不依賴對手方），二是沒有貶值風險（保住財富）。當前的法幣根本無法滿足這兩個條件中的任意一個，法幣是信用貨幣，基於中央銀行的資產負債表擴展發行。如果你的財富是別人資產負債表上的負債的時候，你只能祈禱這個發行債務的實體不會倒閉或者單向凍結你的資產，但是從本次俄烏衝突看，這種風險是不可避免的，即使是主權國家級別持有的信用資產，也可以因為地緣政治問題而被發行方凍結。

通貨膨脹

另外一方面，中央銀行公開的目標就是通膨，通貨膨脹的本義是貨幣的增發，因為通貨就是貨幣，而不是商品價格的上漲，前者是因，後者是果，現代經濟學用結果替代原因的命名方式著實有掩耳盜鈴之嫌。通膨的結果就是貨幣貶值，讓我們用通膨的本義也就是貨幣增發的程度來看下法幣貶值的風險程度，即使以當今世界最硬的法幣資產美元來看，其廣義貨幣最近 30 年的年均增速也達到 6%-7% 的區間。單看這個數字可能並不明顯，讓我們從復利的角度來計算下，這個年均增速就意味著你持有的貨幣將每隔 10-12 年貶值一半，以人的有生之年儲蓄時間長達 50 年計算，你儲蓄一生的貶值幅度將達到97%。

結語

事實上，比特幣作為流動性金字塔的底層資產的敘事和訴求，未來還將因為外部世界的不確定性增加而進一步增強，其實在部分因為高通膨而導致法幣奔潰的國家，比如委內瑞拉等。比特幣已經成為事實上的流動性金字塔底層資產，普通人民唯有選擇登陸比特幣作為財富儲存的救生船，另外隨著當今世界跨境資本流動管控的日益嚴厲，主權國家稅收和通脹的加劇，地緣政治的威脅的爆發，都為比特幣進入流動性金字塔的底層資產提供了強大的驅動力。

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